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落实到资产配置上，我们认为股票市场的政策底已经出现，包括解决股票质押问题都有助于市场情绪回暖，但市场底要看基本面和外部风险如何演绎，短期可能仍缺少趋势性的机会。利率债是相对确定的品种，在经济下行压力之下，并没有总量上的托底政策出台，利好债市。汇率压力并未完全释放，货币政策以国内因素为主导，本身就意味着汇率的重要性在弱化了。而大宗商品，需求超预期放缓，环保也不再一刀切，价格下行的概率更大。

对细分市场的关注催生更多消费需求——“近年电商用户增长多来自三四线城市和农村地区，用户需求更加细化；同时消费观念迭代更新，过去热衷追求短期爆款商品，现在更愿接受性价比高的商品。”淘宝业务总监靳科说。“再没有一个整齐划一的中国消费者群体了。”国际咨询公司麦肯锡发布的《2017中国消费者调查报告》如此判断。报告提出，中国消费市场一个关键趋势是消费者对全球品牌和本土品牌的认知更为细致。

第五，纳入国际指数短期可带来资金流入，长期则取决于经济表现。在纳入国际债券指数后，大部分新兴经济体债市均出现不同程度的资金流入。如马来西亚债券在2006年1月被纳入彭博巴克莱全球指数后的2年内，其资本账户下证券投资的年均净流入达39亿林吉特，较之纳入指数前3年的年均20亿林吉特，接近翻番 （见图7）。

特别是近两个月以来，科创板用了一年的时间准备，顺利推出。最近一个月，伴随着交易量的回落，科创板整个估值状态也呈现冲高回落，但总体来看，目前的估值仍然大幅溢价，精选品种是科创板投资最重要的维度。经济短期仍在下行过程眼下对A股市场影响最大的两个因素，一个是国内宏观经济，我们认为经济要到今年四季度，乃至于明年一季度才会看到触底企稳的可能，眼下还处在阶段性下行的过程。外部中美外贸商谈在过去一年半的时间里一波三折，我们认为当前在外贸领域处在硬着陆的过程当中。

1.2估值大幅压缩估值方面，19年以来随着股市的大涨，转债溢价率出现大幅压缩。截至3月8日，转债市场的转股溢价率均值24.9%，年内下降了13.5个百分点；纯债YTM 0.22%，年内下降了2.2个百分点。其中转股溢价率已经处于历史均值（31.2%）以下，回到了18年2月时的水平。

该事件最大的影响在于部分城投等信用债丧失了交易所回购融资功能，导致信用利差的分化，本质上是杠杆能力的弱化。由于AA级企业债失去质押资格，其杠杆能力瞬间丧失，因此，融资能力被动调整引发信用利差走阔。以城投债为例，中登事件发生后，1年期各信用等级城投债信用利差均出现了走阔，尤其是AA级城投债信用利差走阔更加明显，且持续时间更长。直到2015年3月后，地方债置换推广降低了市场对于城投债的信用风险担忧，城投债信用利差才逐步收窄。